1月8日早上，不少投資者正等待寧德時(shí)代市值破萬(wàn)億。前一天收盤時(shí)，寧德時(shí)代市值超過(guò)9800億元。只需要再漲一點(diǎn)，它就能成為中國(guó)最值錢的制造業(yè)上市公司。截至2020年年底，中國(guó)共有10多家市值超萬(wàn)億上市公司，除了茅臺(tái)，主要是互聯(lián)網(wǎng)公司和銀行。

但由寧德時(shí)代控股的孫公司，湖南邦普當(dāng)天發(fā)生廢鋁渣爆炸，最終炸碎了寧德時(shí)代沖刺萬(wàn)億市值的美夢(mèng)。截至1月18日，寧德時(shí)代市值為8943億元。

2020年，乘著有特斯拉的智能電動(dòng)車?yán)顺保姵毓?yīng)商寧德時(shí)代股價(jià)一路飆升：全年翻了3.5倍。但翻看寧德時(shí)代財(cái)報(bào)，前三季度，營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙同比下滑。而放眼市場(chǎng)，電池需求和裝機(jī)量下降，價(jià)格低迷。人們不禁要問(wèn)，寧德時(shí)代憑什么這么值錢？

透支了未來(lái)20年股價(jià)？

基金經(jīng)理李碩跟同行聊起寧德時(shí)代，表示股價(jià)“看不懂”：“這個(gè)價(jià)格，可能把未來(lái)20年該漲的都透支完了。”

在2020年，寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)絕對(duì)算不上出色：Q1、Q2和Q3營(yíng)收分別同比上漲-9.53%、-4.71%和0.8%，凈利潤(rùn)分別同比上漲-29.14%、13.27%和4.24%。“我們估計(jì)，它全年?duì)I收可能維持2019年水平，但毛利率絕對(duì)是下降的。”

對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)來(lái)說(shuō)，2020年絕對(duì)是個(gè)“災(zāi)年”。受疫情影響，據(jù)中汽研統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，國(guó)內(nèi)新能源車生產(chǎn)為35萬(wàn)輛，同比下滑42%；而動(dòng)力電池裝機(jī)總量為17.5GWh，同比下滑42%；動(dòng)力電池公司的銷售收入則同比下滑20.21%。

在需求和裝機(jī)量都不好的情況下，動(dòng)力電池價(jià)格也跟著下跌。真鋰電研究院院長(zhǎng)墨柯告訴AI財(cái)經(jīng)社，由于2020年電動(dòng)車價(jià)格下滑非常快，車企砍供應(yīng)商的價(jià)格是最直接的。“電池廠沒辦法，只能犧牲自己的利潤(rùn)。”去年，電池中的電芯成本下降了10%，電池單價(jià)更是同比下滑20%以上。

比如，磷酸鐵鋰電芯在2019年年底的價(jià)格還是0.9元/瓦時(shí)，到2020年年底降到大約0.6元/瓦時(shí)。523配比（指鎳在正極比例）的三元鋰電池，在2019年年底大約是1.1元/瓦時(shí)，到2020年年底降到大約0.7元/瓦時(shí)。有行業(yè)人士測(cè)算，LG給特斯拉供應(yīng)的電池，很可能是不掙錢的活。

“電池廠干也得死，不干也得死。在2019年，中國(guó)有動(dòng)力電池廠80多家，到2020年死得還剩50家。”李碩說(shuō)。

但就是在這樣的慘淡行情和低迷營(yíng)收情況下，2020年寧德時(shí)代股價(jià)卻一路飆升：在2020年全年翻了3.5倍，股價(jià)從年初106元/股漲到年底351元/股，光12月就漲了30%。

“跟LG化學(xué)一比較，就能看出寧德時(shí)代市值的含金量了。”國(guó)內(nèi)一家三元鋰電池主要公司的副總裁汪行對(duì)AI財(cái)經(jīng)社說(shuō)。

在裝機(jī)量上，韓國(guó)LG化學(xué)與寧德時(shí)代可謂不分伯仲。2020年全年，根據(jù)韓國(guó)SNE Research的數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代以34GWh位居第一，LG化學(xué)以31GWh位居第二。但兩者市盈率卻天差地別：寧德時(shí)代為198，LG化學(xué)為95。在LG化學(xué)的全部營(yíng)收里，大約一半來(lái)自動(dòng)力電池部門，而LG化學(xué)總市值為4100億元，寧德時(shí)代目前為8900億元。

為什么寧德時(shí)代這么值錢？一位市場(chǎng)研究人員對(duì)AI財(cái)經(jīng)社直言，他也說(shuō)不通。而國(guó)內(nèi)一家主流汽車企業(yè)研究院的負(fù)責(zé)人龐博告訴AI財(cái)經(jīng)社：不能簡(jiǎn)單用韓國(guó)企業(yè)去類比。因?yàn)槲磥?lái)新能源車市場(chǎng)主要看中國(guó)。根據(jù)工信部公布的規(guī)劃，到2025年，中國(guó)新能源車要達(dá)到年產(chǎn)500萬(wàn)輛，而2020年，中國(guó)新能源車銷量約為130萬(wàn)輛。“寧德時(shí)代市值高，我覺得很正常，雖然具體值多少不好分析。”

相對(duì)近萬(wàn)億元市值，寧德時(shí)代的利潤(rùn)也不高。根據(jù)寧德時(shí)代2020年上半年報(bào)，其利潤(rùn)總額為25.97億元，其中政府補(bǔ)助為6.61億元，此外，反映企業(yè)投資性資產(chǎn)等變動(dòng)的公允價(jià)值變動(dòng)損益為2.87億元。

證券分析師白起也觀察到，“寧德時(shí)代的資本游戲玩得越來(lái)越嫻熟了。”它投資自己的供應(yīng)商，給對(duì)方訂單，然后通過(guò)股權(quán)增值獲益。有些供應(yīng)商甚至能被它扶持上市，如制造負(fù)極材料的普泰來(lái)。“據(jù)我觀察，這已經(jīng)成了寧德時(shí)代主要的獲利方式之一。”

2020年9月，寧德時(shí)代宣布用190億元投資上下游上市企業(yè)，這相當(dāng)于寧德時(shí)代上半年的營(yíng)收總和。

雖然這樣的投資主要目的可能是把供應(yīng)鏈串連、管控起來(lái)，比如上游的礦產(chǎn)、下游的電池回收業(yè)務(wù)等，但它也讓寧德時(shí)代嘗到了資本運(yùn)作的甜頭。

成也賭性，敗也賭性

在寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群的辦公室里，掛著“賭性堅(jiān)強(qiáng)”四個(gè)大字。曾有人問(wèn)起緣由，曾毓群回答說(shuō)：光拼是不夠的，那是體力活，“賭”才是腦力活。

“從技術(shù)層面，寧德時(shí)代是一家賭性很強(qiáng)的企業(yè)。董事長(zhǎng)是研發(fā)出身，在技術(shù)路線上非常激進(jìn)。”寧德時(shí)代研發(fā)工程師王力行告訴AI財(cái)經(jīng)社，這家公司的成長(zhǎng)，就得益于曾毓群敢賭的性格。

1968年，曾毓群出生在福建寧德蕉城區(qū)。大學(xué)畢業(yè)3個(gè)月就扔掉鐵飯碗，到廣東一家民營(yíng)企業(yè)做工程師，后與他的上司共同成立了香港新能源科技有限公司（ATL），即寧德時(shí)代的前身。

2008年，ATL成立動(dòng)力電池部門。恰逢北京奧運(yùn)會(huì)，國(guó)家補(bǔ)貼新能源車。2011年，ATL干脆拆分動(dòng)力電池部門，成立寧德時(shí)代（CATL），第一座工廠就位于寧德蕉城。

讓寧德時(shí)代真正踏入動(dòng)力電池圈子的，是寶馬的訂單。在它從ATL獨(dú)立前就收到寶馬訂單，一同發(fā)來(lái)的還有800頁(yè)厚厚的生產(chǎn)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程，提升了寧德時(shí)代的品質(zhì)管理和工藝水平。“它也學(xué)到車企是怎么看電池的。”

但當(dāng)時(shí)動(dòng)力電池市場(chǎng)還是日韓的天下，而國(guó)內(nèi)電池企業(yè)都擠在低端的磷酸鐵鋰市場(chǎng)混戰(zhàn)，沒有人敢投高端三元鋰電池。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福就有判斷：“比亞迪只有做車載磷酸鐵鋰電池，在世界、在中國(guó)才有出路。”

曾毓群卻不以為然，不僅生產(chǎn)磷酸鐵鋰，也押注研發(fā)三元鋰。“寧德時(shí)代在研發(fā)上是絕對(duì)激進(jìn)的。”王力行稱，在別家認(rèn)為很可能失敗、不予立項(xiàng)的研發(fā)路線，在寧德時(shí)代很容易獲批。公司組建了超過(guò)1000人的豪華研發(fā)團(tuán)隊(duì)，死磕技術(shù)指標(biāo)。為了一個(gè)很小的想法，寧德時(shí)代愿意花幾十萬(wàn)、上百萬(wàn)元。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手魏軍也稱，“在三元鋰電池上，寧德時(shí)代有自己的811配方，并且是個(gè)系統(tǒng)工程，是copy不來(lái)的。”

這給寧德時(shí)代很快帶來(lái)回報(bào)。由于意識(shí)到國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車發(fā)展不順源于動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的缺失，2016年，政策開始補(bǔ)貼高續(xù)航的動(dòng)力電池，主要就是三元鋰電池。而寧德時(shí)代是當(dāng)時(shí)唯一可扶持的目標(biāo)。

在政策扶持下，寧德時(shí)代很快攻占市場(chǎng)，在2016年?duì)I收增長(zhǎng)161%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)206%，成為寧德時(shí)代凈利潤(rùn)最好的階段。

2017年到2019年，寧德時(shí)代穩(wěn)居國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量全球第一的寶座。截至目前，緊隨其后的是是LG化學(xué)、松下、比亞迪、三星、韓國(guó)SKI、AESC、國(guó)軒高科和中航鋰電。

這種賭性幫助寧德時(shí)代發(fā)展壯大，但也逐漸顯現(xiàn)出另一面：讓萬(wàn)億市值巨輪傾覆的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年夏天，廣汽新能源的埃安（Aion S）車型發(fā)生多起自燃事故，搭載的正是寧德時(shí)代的811三元鋰電池。廣汽蔚來(lái)干脆承諾：“車輛如因?qū)幍聲r(shí)代811電池起火，整車全賠”，并號(hào)召其他車企效防。寧德時(shí)代的811電池一時(shí)被推上風(fēng)口浪尖。

白起告訴AI財(cái)經(jīng)社，他認(rèn)為這款產(chǎn)品沒有經(jīng)過(guò)足夠的驗(yàn)證，就開始上車了。

2020年5月，工信部發(fā)布了新的《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》，特別要求：“電池單體發(fā)生熱失控后，電池系統(tǒng)在5分鐘內(nèi)不起火不爆炸。”這被認(rèn)為是針對(duì)三元鋰電池提出的要求。

811三元鋰電池的核心是鎳。一位新造車勢(shì)力投資人告訴AI財(cái)經(jīng)社：“原來(lái)大家都以為，只要每年把鎳的比例提高，電池能量密度就能年增長(zhǎng)10%-15%，到2025年迎來(lái)一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。但鎳非常不穩(wěn)定，超充容易著火，現(xiàn)在電池廠已經(jīng)退回更低的鎳配比，再一點(diǎn)點(diǎn)做上來(lái)。”

白起則透露，自廣汽自燃的事故后，寧德時(shí)代已經(jīng)不太接新的811電池單子，而老單子為了不毀約還在繼續(xù)做。“暫時(shí)把重心退回523電池，然后慢慢爬回6系，再到8系。”

在2020年9月，市場(chǎng)傳聞也稱：寧德時(shí)代放棄811電池路線。這把寧德時(shí)代的股價(jià)單天砸下去8.74%，市值蒸發(fā)超過(guò)400億元。

對(duì)此，寧德時(shí)代辟謠稱沒有放棄811。龐博也告訴AI財(cái)經(jīng)社，三元鋰的大方向是對(duì)的，不可能放棄。作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的汪行則表示，他了解到寧德時(shí)代811三元鋰電池仍有每年兩三千噸的產(chǎn)能，絕非小數(shù)目。

但這些自燃事故暴露出來(lái)另一個(gè)問(wèn)題。白起透露，他所知道的事故比曝出來(lái)的多。據(jù)他所知，“某些公司內(nèi)部一個(gè)很普通的市場(chǎng)業(yè)務(wù)人員，就有100萬(wàn)元的免簽字權(quán)，哪里有車燒了，少于這個(gè)數(shù)目都能把嘴封住。”白起強(qiáng)調(diào)，“我不是很認(rèn)同這種解決方式。”

在2016年，曾毓群辦公室里“賭性堅(jiān)強(qiáng)”四個(gè)字，變成了“溥博淵泉”，指像蒼天一樣廣大無(wú)邊，像淵泉一樣源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。作為一家制造業(yè)公司，技術(shù)研發(fā)一定要超前，但企業(yè)做大后，它同樣需要更穩(wěn)妥的產(chǎn)品技術(shù)迭代路徑，以及技術(shù)落地的策略。

硝煙四起

在寧德時(shí)代深陷電池事故的輿論危機(jī)時(shí)，比亞迪也發(fā)起猛烈進(jìn)攻。2020年5月，比亞迪發(fā)出三元鋰電池針刺測(cè)試視頻，視頻中電池很快起火，暗示這種電池不安全。寧德時(shí)代迅速發(fā)視頻回應(yīng)，兩個(gè)巨頭你來(lái)我往。

比亞迪正加入與寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)中。此前，比亞迪生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池都供給自家電動(dòng)車。但2020年3月，比亞迪發(fā)布刀片電池，開始向第三方車企供應(yīng)。其動(dòng)力電池公司弗迪也尋求拆分上市。王傳福稱，“弗迪將改變中國(guó)汽車工業(yè)在全球新能源浪潮中的角色和分工。”

在宣布對(duì)外供貨后幾個(gè)月，比亞迪副董事長(zhǎng)何龍便宣稱：“幾乎所有你能想到的電動(dòng)汽車品牌，都在和我們探討合作。”據(jù)公開消息，福特、長(zhǎng)安等多家主要車企都與比亞迪簽訂合作。

這改變了寧德時(shí)代的境遇。

通常車企會(huì)在一個(gè)部件上有2-3個(gè)供應(yīng)商，而車企相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，都是先貨后款。而寧德時(shí)代有時(shí)是獨(dú)家供應(yīng)商，車企要談判商務(wù)條款非常困難。“只有寧德時(shí)代是先款后貨，它是國(guó)內(nèi)唯一能要挾車企的供應(yīng)商，車企早就不爽了。”龐博說(shuō)。

一位行業(yè)人士告訴AI財(cái)經(jīng)社：他跟一些企業(yè)聊天時(shí)，會(huì)聽到對(duì)方抱怨“寧德時(shí)代有點(diǎn)店大欺客”。在產(chǎn)能緊張時(shí)，寧德時(shí)代供誰(shuí)、不供誰(shuí)，有自己的標(biāo)準(zhǔn)。這讓車企有時(shí)陷入核心零部件斷貨的憂慮中。

研發(fā)工程師王力行也透露，他們的售后維護(hù)確實(shí)不像競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那么周到。2020年3月，以某次專家來(lái)寧德時(shí)代調(diào)研被冷落為導(dǎo)火索，曾毓群干脆發(fā)了全員信，批評(píng)公司內(nèi)部的不良風(fēng)氣，強(qiáng)調(diào)要以禮待人、客戶第一。

龐博判斷，僅僅是由于車企的顧慮，就有理由扶持另一家動(dòng)力電池公司。“據(jù)我所知，一汽、東風(fēng)和長(zhǎng)安在抱團(tuán)與比亞迪談判。”2020年，大眾還入股國(guó)軒高科，戴姆勒入股孚能，長(zhǎng)城汽車也孵化了蜂巢電池。動(dòng)力電池烽火四起，是寧德時(shí)代不得不面對(duì)的困局。

對(duì)于隱隱到來(lái)的危機(jī)，寧德時(shí)代也有察覺。龐博參加了一場(chǎng)寧德時(shí)代高管出席的飯局。他告訴AI財(cái)經(jīng)社：“他們很有危機(jī)意識(shí)，怕哪一天車企把他們甩了。”

寧德時(shí)代變得主動(dòng)，已經(jīng)與車企成立時(shí)代上汽、時(shí)代一汽、時(shí)代廣汽、時(shí)代吉利、東風(fēng)時(shí)代等多家公司，來(lái)保障供貨。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些公司規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)80GWh，不亞于再造一個(gè)寧德時(shí)代。

在2021年1月16日的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上，曾毓群也作出判斷：未來(lái)5年鋰電池將進(jìn)入TWh時(shí)代，迎來(lái)需求井噴。但目前產(chǎn)能供給增長(zhǎng)較慢。誰(shuí)能保證交付，將成為核心能力。在2020年5月，寧德時(shí)代開始募資197億元，希望三年內(nèi)產(chǎn)能翻番。

根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research的統(tǒng)計(jì)，在2020-2021年，增加產(chǎn)能速度最快的仍是寧德時(shí)代和LG化學(xué)，翻了將近一倍。而比亞迪動(dòng)力電池的產(chǎn)能基數(shù)較小，并且這一年增長(zhǎng)僅為20%。

從這些擴(kuò)產(chǎn)布局上看，雖然未來(lái)寧德時(shí)代未必能保持目前這么大的市場(chǎng)份額，但也不至于失去產(chǎn)能龍頭的地位。比亞迪內(nèi)部一位研發(fā)電芯的工程師告訴AI財(cái)經(jīng)社：比亞迪現(xiàn)在的重點(diǎn)還是滿足自己車輛的產(chǎn)能。白起也稱：像比亞迪既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，也會(huì)讓車企有所顧忌。

在一兩年內(nèi)，寧德時(shí)代還是擴(kuò)張國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，吃下中國(guó)電動(dòng)車的增長(zhǎng)紅利。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，寧德時(shí)代的挑戰(zhàn)在于“國(guó)內(nèi)防守，國(guó)外進(jìn)攻”。“寧德時(shí)代已經(jīng)攻占了國(guó)內(nèi)每一座車企堡壘。”王力行表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，寧德時(shí)代的目標(biāo)是發(fā)展技術(shù)，去跟日韓企業(yè)在全球搶生意。

“但即便如此，寧德時(shí)代如果只停留在單純的電芯和電池包制造業(yè)務(wù)上，也撐不起這么高市值。”有動(dòng)力電池投資人說(shuō)。因?yàn)閱渭兊闹圃鞓I(yè)務(wù)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)不明顯，在產(chǎn)業(yè)鏈上也不具備主動(dòng)權(quán)，寧德時(shí)代需要轉(zhuǎn)型給車企提供整套電池解決方案，包括關(guān)鍵的電池管理系統(tǒng)等，才能讓企業(yè)更有價(jià)值。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中汪行、王力行、白起、龐博、李碩均為化名）
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