市場研究機構(gòu)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2017年按營收計，比特大陸已是全球最大的基于ASIC的加密貨幣礦機公司，占據(jù)全球74.5%的市場份額。

該公司在最近的招股書中表示，公司是“專門從事比特幣、比特幣現(xiàn)金、以太幣、萊特幣、達世幣和Zcash等加密貨幣挖礦ASIC芯片的前端及后端設(shè)計，并與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)合作伙伴制造芯片及硬件產(chǎn)品。

據(jù)比特大陸最近遞交的招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，比特大陸總收入高達28.45億美元，毛利達到10.3億美元，和2017年相比，毛利增長了770.5%。

比特大陸近一年來多次表示希望憑借過往在ASIC芯片設(shè)計上的成功和專業(yè)經(jīng)驗以及強大的研發(fā)能力，將業(yè)務(wù)延伸到AI領(lǐng)域。該公司強調(diào)，是世界上少數(shù)幾家有能力開發(fā)用于云端訓(xùn)練和推斷芯片的AI芯片公司之一，其他幾家還有谷歌和英偉達等。比特大陸是否能就此高枕無憂了呢?

從一個狂潮，轉(zhuǎn)型到另一個狂潮，也充分暴露出在挖礦熱潮逐漸退燒后比特大陸的不安。從其招股書中，我們可以看到比特大陸正面臨的九大隱憂。

1.挖礦營收降低，礦機銷售占比94.3%帶動增長

招股書中比特大陸將自己的業(yè)務(wù)分成了四個部分：礦機銷售、礦池運營、礦場服務(wù)、自營挖礦。比特大陸收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，并在2018年上半年收入達28.46億美元，遠超世界排名第二、2017年營收僅13億元的數(shù)字貨幣礦機生產(chǎn)商嘉楠耘智。

不過，從招股書中披露的財報可以發(fā)現(xiàn)，2017年，自營挖礦營收已經(jīng)占到了14.8%，但2018年上半年比例大幅下降到3.3%，相對的，礦機的收入占比從80.5%又上漲到94.3%。同時，客戶群從2015年的近6000個增長至2017年的逾46000個，2018年上半年更是超過8000個。

對比發(fā)現(xiàn)，礦工總數(shù)在增加，帶動礦機銷售增長，自營挖礦業(yè)務(wù)占比下降，另一方面這也與比特幣等數(shù)字貨幣的市場價格息息相關(guān)。例如招股書中比特大陸已指出，截止2018年上半年，由于加密貨幣市價波動，錄得加密貨幣減值損失1.027億美元。

事實上，比特大陸的礦機在S9就達到了巔峰，后續(xù)并無亮眼的技術(shù)突破，幾款新礦機的市場反饋并不好，而其他競爭對手如嘉楠耘智、比特微等都在挑戰(zhàn)比特大陸在ASIC芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

在競爭加劇、市價波動、挖礦難度增大、挖礦熱潮退去之后，礦機銷售能維持多久，這是一個隱憂。

2.國內(nèi)數(shù)字貨幣政策影響，海外業(yè)務(wù)占比反升至62.8%

目前中國尚無明確的針對加密數(shù)字貨幣行業(yè)的法律法規(guī)，但是由于挖礦耗能、占地極大，多個地方政府正考慮實施關(guān)于電價、土地使用、稅收和環(huán)保等新法規(guī)以限制和控制挖礦活動。

受國內(nèi)政策影響比特大陸逐漸向海外轉(zhuǎn)移部分業(yè)務(wù)，從收入的地域分布來看，2018年上半年來自海外的收入已經(jīng)占到了62.8%，而在2017年上半年僅為39.5%。而中國政府向來鼓勵技術(shù)型的發(fā)展，這一無實際生產(chǎn)力的行業(yè)在中國的未來發(fā)展是否會受限是一個隱憂。

3.拓展海外業(yè)務(wù)，全球化經(jīng)營經(jīng)驗有限

多種因素影響下拓展海外業(yè)務(wù)已不可逆，但是，比特大陸也坦言，隨著公司在全球范圍內(nèi)不斷拓展業(yè)務(wù)，也將不斷向新的司法管轄區(qū)銷售礦機產(chǎn)品，但是在這些新的司法管轄區(qū)尚無或經(jīng)驗有限，且品牌認可度較低。

因此將面臨多重風(fēng)險。包括過國際客戶銷售及關(guān)系基礎(chǔ)有限，管理跨國業(yè)務(wù)經(jīng)驗有限，面臨更多海外競爭對手，各司法管轄區(qū)相關(guān)法規(guī)存在不確定性，以及最近的全球貿(mào)易局勢不穩(wěn)定等多重風(fēng)險。

出海or不出海，這是一個隱憂。

4.比特幣總量有限，“礦”挖盡時能否快速適應(yīng)新業(yè)務(wù)

根據(jù)區(qū)塊鏈的定義，比特幣的計劃供應(yīng)量約為21百萬枚，截至2018年6月30日，已挖出超過17百萬枚比特幣。

由于在一年內(nèi)可產(chǎn)生的區(qū)塊被設(shè)定為固定數(shù)量，在區(qū)塊鏈獲得一個區(qū)塊而獲得的比特幣獎勵數(shù)目約每四年減少一半，直到估計可供挖掘的比特幣約于2140年前完全耗盡為止。

比特幣礦機目前占據(jù)比特大陸礦機營收的絕大部分，雖然同時也提供其他類型的礦機，但看起來市場反響并不好。因此，在比特幣被挖盡或者不再是主流加密貨幣時，公司是否能快速適應(yīng)新業(yè)務(wù)或拓展至其他加密貨幣領(lǐng)域，這是一個隱憂。

5.作為無晶圓IC設(shè)計公司，供應(yīng)鏈上無議價能力

雖然看起來比特大陸這一年來在ASIC方面的強勁需求，帶動了晶圓代工、封測等產(chǎn)業(yè)鏈的高速增長，但是可惜比特大陸在供應(yīng)鏈方面的議價能力較弱。

例如2015年、2016年、2017年及2018年上半年比特大陸從臺積電的采購額分別占到相關(guān)采購總額的44.8%、58.5%、58.6%及59.2%，作為臺積電10nm、7nm等先進工藝的大客戶，比特大陸卻仍被要求預(yù)付款項。

招股書披露，為保證供應(yīng)商的產(chǎn)能，比特大陸須在獲得服務(wù)前向部分供應(yīng)商支付預(yù)付款項。2015年、2016年及2017年以及2018年上半年， 比特大陸向供應(yīng)商預(yù)付款項余額分別達8.5百萬美元、42.6百萬美元、922.5百萬美元及280.7百萬美元。隨著公司不斷追求技術(shù)進步，預(yù)付款金額可能會顯著增加。

同時，比特大陸并未與臺積電簽訂長期合約，在產(chǎn)能、價格、交貨周期、知識產(chǎn)權(quán)等方面并不能得到臺積電的承諾。另一方面，比特大陸的ASIC芯片依賴臺積電的先進制程，

除臺積電之外可能還沒有能提供同等技術(shù)要求的產(chǎn)能來滿足比特大陸，依賴單一晶圓代工廠的比特大陸，即使引入新的晶圓代工廠，也存在較大隱憂。在封測方面也如此，目前比特大陸的主要封測代工廠包括日月光、長電科技等。

6.ASIC芯片流片失敗或良率不達標(biāo)

比特大陸在最近公布了其首款7nm芯片，算是繼S9礦機之后的又一技術(shù)進階。業(yè)內(nèi)人士透露，在比特大陸宣布7nm芯片研發(fā)成功之前，比特大陸耗費重金研發(fā)的的12nm、10nm芯片全部流片失敗，12nm新礦機甚至投入了幾十個億但也以失敗告終。S9上使用的也仍然是其兩年前推出的16nm芯片。

招股書中指出，流片過程非常昂貴，倘若失敗則須進一步修改設(shè)計，若反覆失敗將會顯著增加成本，延長產(chǎn)品開發(fā)周期并延遲產(chǎn)品推出。

當(dāng)流片成功后，ASIC芯片設(shè)計即被發(fā)送用于制造，終測良率是對生產(chǎn)成功率的衡量，這取決于設(shè)計方和代工廠雙方的工藝，低終測良率可能源于產(chǎn)品設(shè)計缺陷或工藝技術(shù)失敗或兩者的結(jié)合。解決良率問題則需要與臺積電、封測合作伙伴之間進行合作。

根據(jù)市面上幾款7nm芯片及礦機性能對比，比特大陸的7nm芯片看起來勝出，但是這顆芯片能否再將比特大陸推上一個新頂點，抑或只是贏得些許喘息時間，是一個隱憂。

7.知識產(chǎn)權(quán)糾紛將不可避免

半導(dǎo)體行業(yè)的特點是持有大量專利及其他知識產(chǎn)權(quán)的國際技術(shù)巨頭同時亦經(jīng)常大力尋求、保護及執(zhí)行該等權(quán)利。近年來，由于知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)實體提出的所有權(quán)主張增多及日益激烈的市場競爭以及產(chǎn)品功能重疊，知識產(chǎn)權(quán)訴訟日益增多。

比特大陸與比特微的專利糾紛，以國家專利復(fù)審委宣布相關(guān)專利無效、比特大陸申請復(fù)審而暫告一段落。事實上，涉及到知識產(chǎn)權(quán)的糾紛是一個公司發(fā)展到某一階段必然會遇到的問題，對于要出海的企業(yè)更是如此。

比特大陸表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，可能會不時面臨侵權(quán)索償或在其他方面發(fā)現(xiàn)其他方所持有的相關(guān)專利或其他知識產(chǎn)權(quán)可能會影響公司的技術(shù)、產(chǎn)品及服務(wù)。

8.芯片人才競爭激烈，研發(fā)支出僅占3%

隨著半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)的快速發(fā)展，對技術(shù)熟練的工程師的需求日益增加。全球許多公司都在努力尋找適合其研發(fā)職位的人選。聘用具有實施我們策略所需技能及特點的員工這一過程存在極其激烈的競爭且非常耗時。楊作興從比特大陸出走的故事已業(yè)內(nèi)皆知，從中折射的正是芯片研發(fā)人才對于這一行業(yè)的重要性。

但是，比特大陸整體研發(fā)投入比例也不高。據(jù)招股書披露，公司2017年研發(fā)支出為7260萬美元，占當(dāng)年收入的比例為2.7%;2018年上半年研發(fā)支出8700萬美元，占同期收入的3%左右。

這樣的研發(fā)支出比例，遠遠低于行業(yè)中其他公司。英特爾、高通、Nvidia等芯片公司，研發(fā)投入比例約為收入的20%左右。比特大陸雖然已在***等多個地區(qū)廣泛獵才，但是是否能挽留、吸引并激勵到真正的芯片研發(fā)人才，真正有產(chǎn)品快速上市，是一個隱憂。

9.轉(zhuǎn)型AI之路荊棘密布

比特大陸試圖強調(diào)人工智能，特意把自己和谷歌、英偉達并列，但很務(wù)實地把“用于加密數(shù)字挖礦”放在了前面。坦率地講，目前比特大陸的芯片和人工智能關(guān)系并不大，爭議在于，專用于礦機的ASIC，和專用于人工智能的ASIC差別究竟有多大。

盡管如此，比特大陸還是對AI芯片業(yè)務(wù)寄予重望，于2017年第二季度發(fā)布了初代云端AI芯片BM1680，并于2018年第一季度發(fā)布了第二代云端AI芯片BM1682。

比特大陸也指出，AI芯片成功的關(guān)鍵因素和進入壁壘包括：

招攬人才。區(qū)塊鏈技術(shù)和AI技術(shù)的發(fā)展需要具有從軟件編程到電路設(shè)計，以及區(qū)塊鏈和AI終端使用行業(yè)專長等特定行業(yè)知識的人員。擁有深入市場知識的經(jīng)驗豐富管理團隊對業(yè)務(wù)的順利經(jīng)營至關(guān)重要。因此，預(yù)期新進入者將很難在短時間內(nèi)招募該等人力資源。

業(yè)內(nèi)的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)有集成電路設(shè)計從業(yè)公司已與業(yè)內(nèi)其他參與商發(fā)展了長期關(guān) 系，包括原材料供應(yīng)商、設(shè)計師、晶圓代工廠等。這些參與商可能選擇不與新進入者擴展業(yè)務(wù)，以維護與現(xiàn)有商業(yè)伙伴的伙伴關(guān)系及其聲譽。因此，預(yù)計新進入者在建立 嚴(yán)密的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)以發(fā)展業(yè)務(wù)方面將面臨困難。

需要大量研發(fā)資源。全面而專注的研發(fā)工作是我們跟上不斷變化的加密貨幣挖礦及AI行業(yè)的必要條件。漫長而成本高昂的研發(fā)過程可能會在多年內(nèi)阻礙新進入者將產(chǎn)品商業(yè)化并產(chǎn)生盈利。

招股書中指出，AI ASIC芯片設(shè)計面臨的技術(shù)障礙主要包括工藝流程、高速互連、內(nèi)存帶寬、芯片內(nèi)存及生態(tài)系統(tǒng)等。比特大陸專注于用于深度學(xué)習(xí)的AI應(yīng)用，利用大量數(shù)據(jù)對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進行訓(xùn)練以實現(xiàn)模式認知。

深度學(xué)習(xí)對實現(xiàn)兼有大數(shù)據(jù)處理能力及低功耗的芯片設(shè)計提出重大挑戰(zhàn)。由于公司在開發(fā)加密貨幣挖礦ASIC芯片時解決了類似挑戰(zhàn)，因而能夠?qū)⑾嚓P(guān)經(jīng)驗應(yīng)用到開發(fā)AI ASIC芯片上。

面臨重重隱憂，比特大陸的問題不是之前的財務(wù)數(shù)據(jù)，而是在比特幣遇挫之后未來的轉(zhuǎn)型。作為一家芯片公司，比特大陸很牛;作為一家礦機公司，比特大陸很牛;作為一家礦場/礦池，比特大陸同樣很牛。但是轉(zhuǎn)型到AI芯片之后，它能否順利實現(xiàn)自我的突破?